玻璃板块修正有望，关注旧改接力棚改

2019年棚改计划减半，预计地产销售与投入资金承压。旧改接力棚改，其与棚改对建材需求的结构化差异预计利好管材、瓷砖等建材品类。玻璃短周期数据改善，当前板块业绩与估值均处于低位，指数表现弱势，存在修正空间。

一、支撑评级的要点

1、2019年棚户区改造计划减半，预计将对商品房销售和地产投入资金造成影响：目前棚改已进入尾声。其中棚改实物安置推动了棚户区开发和安置房建设的投入资金；货币化安置主要推动了商品房销售，同时也发生反应居民加杠杆购房，有效去除地产库存。2019年棚改计划安置户数相比2018年减少315万户，假设货币化安置比例35%，户均85平米，则减少货币化安置面积0.93亿平，占2018年住宅销售约6.5%；减少实物安置面积1.74亿平，占2018年竣工面积26%。

2、预计棚改退坡减少家装建材市场规模约为1,715亿元：据测算，2017年装修行业产值超过3.9万亿元，其中家装产值约为1.8万亿元，对应装修面积约7.5亿平米。考虑棚改退坡对商品房销售和地产投入资金的影响，预计2019年因棚改减少装修面积接近1.0亿平，对应家装市场产值2,450亿元。参考历年家装行业增加值占产值比例，我们推测棚改对应减少家装建材市场规模约为1,715亿元。

3、旧改接力棚改，预计旧改和棚改对家装建材需求的结构性差异将利好管材、瓷砖等建材品类：旧改计划五年时间改造老旧小区16万个，涉及居民4,200万户，总投入资金额约8万亿。平均一年改造3.2万个小区，单小区预算2,500万元。小区改造以加装电梯、道路维修、管网翻新、外墙翻新、防水、入户装修等为主。小区公共基础设施改造是要点。旧改与棚改对家装建材需求的结构性差异将利好管材、瓷砖等建材品类。

4、短周期层面玻璃价格企稳回升存在支撑：玻璃行业市场化程度较高，基本面数据与价格保持高度同步。玻璃价格驱动因子长期看产能、中期看地产、短期看库存。中周期层面地产销售承压，地产投入资金受地产信托收紧以及海外债新政等下滑概率非常大，中周期层面难有驱动力。短周期随着限产预期下经销商抓紧备货，厂商库存明显消化，在产产能减少，玻璃价格企稳回升存在明显支撑。

5、当前玻璃板块业绩与估值均为低位，指数表现弱势存在修正机会：玻璃板块业绩与估值均有明显周期，目前板块业绩估值均处于相对低位。且玻璃指数2017年以来持续相对大盘表现弱势，我们认为在没有外部环境与政策发生反应下，玻璃指数表现应有所回归。

二、要点推荐

建议关注旧改接力棚改带来的装修建材需求的结构性差异，利好管材、瓷砖、吊顶、人造板等板块，推荐对应板块龙头伟星新材、蒙娜丽莎、友邦吊顶、兔宝宝；建议关注北新建材。玻璃板块业绩复苏估值修正预期下推荐纯正平板玻璃标的旗滨集团。

三、评级面临的主要风险

旧改项目推进不及预期；玻璃指数修正不及预期。