9月汇丰制造业PMI数据点评

9月汇丰制造业PMI数据点评

事项：　　2012年9月20日，汇丰银行发布的2012年9月份汇丰中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%。　　数据已到底，经济未见底　　9月份汇丰PMI较上月终值回升0.2个百分点，但是距离荣枯50%的分界线仍然还有一段差距。随着秋季生产旺季的到来以及国家一系列“稳外需”政策的到位实施，我们预计，整体数据可能在接下来的两、三个月中持续缓慢回升，所以8月份的PMI数据可能已经就是阶段性底部。但另一方面，数据的底部并不意味着经济也同步见了底。分项数据描绘的则又是另一幅景象。　　9月份，汇丰PMI产出指数创下10个月以来的新低。这说明中小企业的生产状况还在继续下滑。结合统计局稍早公布的8月份工业及盈利数据，我们认为，企业实际的生产经营状况还远远没有到底。并且，正如我们在前期的报告中所阐述的观点，目前问题正沿着“中小企业→大型国企→商业银行”的路线蔓延。我们所担心的是，一旦形成“商业银行坏账上升→惜贷情绪升温企业生产收缩→坏账生成”的恶性循环，经济真正见底的希望将更加遥远。从前段时间各家上市银行公布的半年报来看，实体经济距离这个恶性循环并不遥远。在一些“四万亿后遗症”特别严重的领域，如钢铁及光伏产业，这样的循环已经展现出大致的轮廓。　　虽然从8月份的需求数据中，我们已经隐约看到以房地产需求回暖为启动力的经济内生自我修复，但我们不能低估去库存及去产能化对经济的冲击。2012年的经济底部有点长。　　中国会不会加入全球放水热潮？　　阻止上文中我们所提到的恶性循环的方法不是没有。例如，短期内央行放开流动性闸门刺激需求促使商业银行加大对实体经济的融资支持。这正是本月内欧洲央行推出无限量的OMT；美联储推开放式QE3；日本央行再推10万亿宽松的目的。但是，这种做法的缺点也显而易见，轻则系统性通货膨胀，重则全球性流动性陷阱。或者选择从制度改革入手，正如中国央行行长周小川所说的“走出危机僵局需要设计新的激励机制”。这种选择虽然起效慢，但却是治标又治本。那么中国会选择哪条道路呢？　　我们在之前的报告中一直就坚持，目前中国不会有第二次经济刺激计划，所以我们的答案倾向于否定。包括人行对长期通胀压力的担忧，包括对经济结构调整的坚持都是我们作此判断的依据。即使近几个月，地方政府密集出台各种地方性基建投资，发改委也集中通过一大批投资项目，但银根不放松，这些所谓的刺激项目只能是“巧妇难为无米之”。　　但是我们担心的是，听其言还要观其行。最大的变数在于明年3月新一届政府上台后，为了“新官上任三把火”，新一届领导班子是否会有所动作。所以，回答标题中的问题，我们只能将否定的答案限制在明年三月之前，至于以后，则需要新一届领导的回答。

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